2月10日，人民银行发布《2025年第四季度中国货币政策执行报告》指出，下阶段把做强国内大循环摆到更加突出的位置，统筹好总供给和总需求的关系，增强宏观政策前瞻性针对性协同性。继续实施好适度宽松的货币政策。
核心观点
■ 基调：等待财政
经济表述：外部删去了“不利”影响或暗示2026年仍聚焦如何应对以及做好国内自己的事；国内主要矛盾“供强需弱”之下2026年核心政策关注点依然是财政政策的边际增量。
货币政策：(1)目标“不断巩固拓展经济稳中向好势头”；(2)实现方式一是“把做强国内大循环摆到更加突出的位置”，二是“统筹好总供给和总需求的关系，三是删去平衡好“稳增长和防风险”或打开增长空间。
■ 展望：扩大内需
总量政策。央行目标函数新增“经济稳定增长”提升对总需求的考量。从需求层面，央行定调融资成本的“低位运行”或降低进一步降息空间。预计“金融总量合理增长、信贷均衡投放”的实现需要更多通过财政和货币政策的协同。从供给层面，央行对于金融机构的监管转为“加强项目储备和信贷投放”，边际上积极的变化。
结构政策。“扩大内需”被前置在了第一位，并且删去“稳定外贸”。
外汇市场。整体表述不变，2025年人民币对美元升值和对其他贸易伙伴贬值的结构性“升值”值得注意。
展望2026年，我们继续保持此前判断，即货币政策上半年或仍处在等待增量的状态。从内部角度，2026年国内“供强需弱”格局的打破仍需要财政总量性扩张的支持。从外部的角度，国内政策的有效扩张仍需要等待外部不确定性环境的降低，上半年这种影响或更多集中在地缘层面，而下半年更需关注美联储新任主席就职后驱动的政策变动可能。
■ 风险
经济数据短期波动风险，金融市场波动风险
● 专题报告20260211：《政策宽松或更多在于监管的放松——中国货币政策系列二十五》。
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